上市险企2025年资产端综述：股票仓位大幅提升 债券配置节奏放缓

　　一、规模：上市险企投资资产规模同比增长13%。25Q4 末5 家上市险企投资资产规模合计20.7 万亿（占全行业54%），较年初增长12.8%，由保费收入及投资收益增长共同推动。其中，中国人寿（投资资产规模7.4 万亿，较年初+12.3%）>中国平安（6.5 万亿，+13.2%）>中国太保（3.0 万亿，+11.2%）>中国人保（1.9万亿，+15.8%）>新华保险（1.8 万亿，+13.0%）均实现较好增长。　　二、结构：股票仓位大幅提升，债券占比有所下滑。　　1、按投资品种分类，1）大类资产：债券仍为配置底仓，权益资产占比提升。　　25 年末上市险企债券占比55.7%，同比-2.8pct；股票占比12.1%，同比+4.3pct；基金占比5.5%，同比+0.9pct。2）入市节奏：上市险企股票仓位及提升幅度均超行业平均水平。25 年末上市险企股票规模合计2.5 万亿（占行业67.1%），下半年新增股票投资6674 亿，超过全行业同期股票增量（6659 亿）。从占比来看，25 年末上市险企股票仓位12.1%（高于行业2.0pct），同比提升4.3pct（快于行业1.8pct）。3）配债节奏：上市险企债券配置节奏放缓，而行业仍在增配。　　25 年末上市险企债券资产规模合计11.5 万亿（占行业61.6%），与25H1 末持平，而同期全行业债券增量为0.8 万亿。从占比来看，25 年末上市险企债券配置比例为55.7%（高于行业5.2pct），同比下滑2.8pct，而行业同期提升0.9pct。　　2、按会计核算分类，1）金融资产：进一步增配权益OCI 资产。25 年末上市险企合计权益OCI 资产占总投资资产比例为6.0%，同比+2.1pct；FVTPL、债权OCI、AC 类资产占比分别同比-0.2pct、-1.6pct、持平。2）权益敞口：TPL 和OCI 股票仓位均提升。25 年末上市险企TPL 股票和OCI 股票占总投资资产比例分别同比+2.0pct、+2.4pct。从股票内部结构来看，上市险企OCI 股票占股票资产比例为40.2%，同比+8.2pct，对应TPL 股票占比59.8%。3）债券资产：OCI债券占比提升，TPL 债券占比下滑。25 年末上市险企AC、TPL、OCI 债券占债券资产比例分别10.9%、13.9%、75.2%，分别同比+1.4pct、-3.5pct、+2.1pct。　　三、收益：投资向好推动业绩高增。1）净投资收益率进一步下滑，总投资收益率同比提升。25 年上市险企净投资收益率下滑幅度在0.1pct-0.4pct 区间；权益市场上涨推动各险企总投资收益率同比提升，其中国寿、新华分别同比+0.6pct、+0.8pct。综合投资收益率表现分化，其中平安同比提升0.5pct，主要受益于OCI股票表现较好。2）总投资收益增长推动上市险企25 年归母净利润同比+22.4%，增幅较前三季度收窄11.2pct，主要受四季度市场波动影响。　　投资建议：从资产端来看，当前行业股票仓位已升至历史较高水平，尽管近期受地缘冲突等因素影响权益市场有所调整，引发市场对险企短期业绩的担忧，但保险资金通常采取“哑铃型”均衡投资策略，固收端来看长端利率企稳回升利好新增固收类投资资产收益率提升；权益端则平衡成长板块与红利资产，高股息策略下分红收入提升有助于增厚险企净投资收益安全垫，同时若权益市场回升将显著提振险企投资收益表现，推动盈利预期修复，保险股贝塔行情有望持续演绎。此外，负债端景气度亦有望延续，今年以来分红险持续热销，“开门红”表现强劲，未来随着浮动收益型产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖、以及存量负债成本逐步下降，险企利差损风险有望持续缓释，进一步推动保险股估值上修。推荐长期深耕转型、资负经营整体稳健的中国太保（A+H），以及资产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H）。　　风险分析：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺