金吾财讯 | 招商证券发布研报指，瑞声科技(02018)2025年业绩符合预期，公司作为AI端侧核心供应商，在散热、传动及光学等业务具有卡位优势，预计将受益于AI终端创新浪潮。维持“增持”评级。
2025年，瑞声科技实现收入318.2亿元人民币，同比增长16.4%；净利润25.1亿元人民币，同比增长39.8%。毛利率为22.1%，同比基本持平；净利率为8.0%，同比提升1.5个百分点。业绩增长主要得益于消费电子声学业务表现稳健，以及车载声学、光学、电磁传动及精密结构件等多业务保持快速增长及盈利水平提升。
分业务看，声学业务中，消费电子声学收入83.5亿元人民币，同比增长1.7%，毛利率27.6%，同比下降2.6个百分点；车载声学收入41.2亿元人民币，同比增长16.1%，毛利率23.8%，同比下降1.0个百分点。公司通过一系列并购，已跻身除Harman和Bose外的头部车载音频系统供应商。光学业务收入57.3亿元人民币，同比增长14.5%，毛利率11.5%，同比提升5.0个百分点，盈利显著改善，其中塑胶镜头毛利率同比大幅提升超10.0个百分点。电磁传动及精密结构件业务收入117.7亿元人民币，同比增长21.3%，毛利率24.5%，同比提升1.2个百分点，表现突出，其中散热收入同比提升超400%，手机金属中框收入同比增长4.2%。
展望2026-2027年，报告看好公司在AI端侧的卡位优势。尽管存储涨价可能带来影响，但AI端侧加速创新趋势明确。公司在感知/传感、驱动/传动、轻薄化、散热等方面具有领先市场地位。电磁传动方面，与北美巨头客户共同开发电机等高价值量AI设备核心零件；散热方面，被动散热全面领先，主动散热获客户首个电磁散热风扇项目定点；光学方面，WLG技术引领客户旗舰机型升级，塑胶镜头有望在6P/7P提升市场份额。此外，公司近期控股收购远地科技，有望开启在数据中心液冷、AI服务器散热及高端热管理领域的全新战略布局。
报告预测2026-2028年营收分别为363.7亿元、419.6亿元、470.8亿元人民币，归母净利润分别为27.6亿元、33.3亿元、39.4亿元人民币，对应PE为13.6倍、11.2倍、9.5倍。
风险提示包括存储价格大幅上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、终端需求不及预期、贸易摩擦加剧。