来源：华泰期货
作者： 汪雅航
市场分析
宏观
地缘局势进一步紧张。美国和以色列2月28日对伊朗发动大规模联合军事打击，特朗普明确宣示此次行动目标是推翻伊朗政权，随后伊朗随即以导弹和无人机对以色列展开反击，并攻击了卡塔尔、阿联酋、科威特等多地的美军基地，中东局势急剧升级。此前美伊第三轮谈判于26日在日内瓦举行，未能达成任何协议，双方计划于3月2日在奥地利维也纳继续进行技术层面磋商，谈判的核心分歧在于铀浓缩问题。短期原油、贵金属、甲醇、LPG是重点受到影响的品种，重点关注未来一周内，上述品种生产设施是否遭受破坏，以及霍尔木兹海峡通行是否被中断，同时基于美国“战略收缩”的大方向下，美方并不希望伊朗局势演变为长期拉锯战，后续也需要关注“卖事实”的风险。
中观
全球通胀趋势延续。2月20日，美国更高法院以6票对3票的投票结果裁定，1977年出台的《国际紧急经济权力法》（IEEPA）并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力。同日，特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条，征收“全球进口关税”，税率10%，为期150天，以取代被更高法院认定违法的关税。更高法院的裁决并未改变关税抬升全球通胀的趋势。2025年12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。
1月景气度低位震荡。1月国内制造业PMI处于季节性淡季，环比值-0.8，生产量回落1.1至50.6，新订单回落1.6至49.2；分行业来看，原材料、设备回升，中间品、消费较上月回落，设备领跑大类行业。
微观
商品分板块，关注商品的逢低配置机会。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高；贵金属同样在本轮调整过后，再次具备配置价值。能源方面，继续关注短期伊朗局势演变，油价受地缘因素驱动的同时，也需要警惕“卖事实”的风险，长期委内增产对油价仍存威胁。化工板块中，PTA、PVC等品种的“反内卷”及股商联动下，相对抗跌，甲醇受伊朗局势影响。农产品仍需关注天气预期，以及短期生猪疫病情况。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。
策略
商品和股指期货：股指、贵金属、有色逢低多配。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号
免责声明：
本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代 行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发 他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。
