食品饮料行业事件点评报告：春节消费系列观察：白酒头部集中 零食单店微增 乳品整体平淡 饮料延续高景气

　　【白酒】　　基于我们对春节前后各地白酒市场近况的更新，核心反馈如下：　　26 年春节白酒动销整体下滑10%-15%，降幅较上年收窄。白酒行业自25Q2以来进一步深化调整，可以预见今年春节销售仍面临一定压力，但在头部酒企大单品降价并加大投放背景下，自元旦后即进入备货周期，动销节奏前置，并在春节期间得到延续，略超市场预期。消费延续两端分化，高端及大众价格带表现较优；品牌层面头部品牌茅五表现强势，凭借极致品牌力与性价比形成虹吸效应，多地反馈动销与价格同步上涨，行业分化加剧。　　从动销表现看，价格带延续高端>大众>次高端格局。茅台通过i 茅台投放1499 元53%vol 500ml 飞天，以“低价+保真”组合策略 *** 消费，同时优化发货节奏抑制甩货，推动节前批价回升至1650-1700 元；五粮液在缩量基数下恢复投放，叠加批价回落凸显性价比，需求旺盛致节前批价回升至800 元左右，头部品牌通过以价换量实现动销显著增长。大众价格带由于刚需属性整体持平。场景上，受政策影响年前礼赠需求集中释放，带动高端价格带同比正增长；另外今年春节假期较长，走亲访友充分释放，大众宴席表现较优。　　区域表现分化，具体来看：　　1）河南：综合下滑幅度在10-15%，高端酒在茅台引领下表现优于去年，家庭消费及民间宴席维持稳定，次高端受饮酒量下降影响继续下滑。分品牌看，头部品牌表现较优：茅台动销增长10%+，五粮液个位数增长，库存均处半个月以内低位；国窖1573 虽与普五价差较大，但受限于消费者认知，动销同比下滑；汾酒放松打款要求，库存及价格表现优于去年同期。　　2）四川：综合下滑幅度在10%左右，高端礼赠需求在节前集中释放，走亲访友呈现减量提质趋势；大众宴席更倾向于选择品牌力强且性价比高的产品，消费集中度提升。同时，受外来游客增加及年轻消费群体变化影响，10°以下的低度新酒饮产品需求升温，品类上突破传统红酒限制，呈现米酒、鸡尾酒及果汁酒精饮料等多元化选择。　　3）江苏：综合下滑幅度在10%左右，较年前预期相对乐观。其中高端价格带及100-300 元大众价格带两端均有增长。省内消费选择进一步清晰：高端价格带集中至全国性头部品牌，大众价格带则聚焦于省内地产龙头，大单品集中趋势凸显。省内竞争层面，洋河主动出清报表、由酒厂承担调整压力，渠道库存与产品价格均有所改善，25 年围绕品质提升的举措有望成为破局抓手；今世缘或将聚焦高质量发展，持续维持品牌势能。　　4）安徽合肥：综合下滑幅度在15-20%，高端品牌（茅台、五粮液）及省内龙头（古井、迎驾）表现较优。受经济环境及政策持续影响，次高端用酒进一步承压，城区市场用酒档次向中端集中，郊县则延续升级趋势。其中古井古8 动销稳定，次高端产品下滑；迎驾洞6 动销持续向好，对竞品形成挤压。　　【零食】　　零食量贩单店春节期间小幅增长，下沉市场仍有开店空间。根据加盟商反馈，其零食量贩门店春节期间2 月表现较好，1+2 月预计单店有小幅增长，25 年下半年以来单店持续改善，主要系附近竞争门店迁走，预计26 年单店将小幅提升。目前华中等区域门店密度较为饱和，但北方等新市场及下沉区域仍有开店空间，对比其他加盟行业来说，加盟头部零食店仍是较为稳定、回本周期不错的生意。　　【乳制品及饮料】　　乳品板块春节动销整体表现平淡，内部结构略有分化。常温乳品作为春节礼赠重点品类，整体表现较为平淡。据北京地区某乳品大商反馈，1 月至今，同比上年同期，常温液态奶方面，伊利集团小个位数增长，其中金典纯牛奶因春节活动力度较大表现亮眼，蒙牛乳业常温液奶整体中个位数下滑，其余中小品牌均不同程度下滑，常温酸奶整体也仍处下跌态势。展望全年，预计常温液奶整体仍将继续承压，龙头乳企中高端常温液奶有望高个位数至低双位数增长，常温酸奶整体降幅收窄至中个位数，奶粉价格混战或将延续。　　饮料板块春节动销整体表现亮眼，东鹏、农夫领衔增长。据北京地区某饮料大商反馈，1 月春节备货至今，同比上年同期，农夫山泉+20%左右，东鹏饮料+25%以上，华润饮料加大投入对冲纯净水下滑压力，至本清润表现亮眼，除娃哈哈下跌以外，其余主力品牌均有不同程度增长。展望全年，饮料板块整体有望景气延续，预计东鹏饮料、农夫山泉、元气森林等或将实现15%~20%+增长，康师傅、统一等也有望个位数增长；电解质水、新型茶饮料、维生素类功能性饮料及小包装水赛道继续保持增长势能，纯净水承压态势或将延续。　　投资建议：　　【白酒】：行业调整持续深化，伴随报表端压力渐次释放与渠道压力释放逐步兑现，头部企业主动调整、展现穿越周期韧性，板块底部确认在望，但预计分化与集中仍将加剧。推荐关注几条投资主线：1）在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】；2）区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】；3）本轮调整中主动纾压，报表端率先出清【舍得酒业】【洋河股份】；4）产品及销售渠道创新发展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】。　　【零食】：我们认为26 年零食量贩行业仍将维持较快的开店增速，看好头部零食量贩系统，建议关注【万辰集团】等，上游供应商通过渠道和品类拓展预计能实现较快增长，建议关注【盐津铺子】【卫龙美味】【西麦食品】【有友食品】。　　【乳制品及饮料】：新一轮奶价上行周期在即，中小品牌或随之逐步出清，乳品板块整体竞争格局有望向龙头集中，建议关注【伊利集团】【妙可蓝多】【新乳业】【天润乳业】；饮料板块景气延续，运动饮料、功能饮料、新型茶饮料、椰系饮料及小包装水等高势能赛道增长领先，建议关注【东鹏饮料】【农夫山泉】【欢乐家】【IFBH】【华润饮料】。　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；调研样本个体偏差或不能完全反应市场整体情况的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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