出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
2月8日，杉杉股份（ *** ）重整事宜终于迎来决定性进展。
当日晚间，杉杉股份发布公告，称控股股东杉杉集团及全资子公司朋泽贸易、杉杉集团管理人，与重整投资人安徽皖维集团有限责任公司（下称“皖维集团”）、宁波金融资产管理股份有限公司（下称“宁波金资”）签署了《重整投资协议》。
如本次重整成功，则杉杉股份控股股东将变为皖维集团，而公司实控人将变为安徽省国资委。
值得注意的是，皖维集团、海螺集团正推进重组，海螺集团拟现金增资49.98亿元持有皖维集团60%股权，重组完成后，海螺集团将成为皖维集团控股股东。此外，安徽省投资集团、安徽省国控集团与海螺集团构成一致行动人，重组完成后，皖维集团实际控制人仍为安徽省国资委。
也就是说，杉杉股份的实际重整人其实是海螺集团。
在2月6日签署《重整投资协议》消息传出后，杉杉股份股价便迎来涨停。2月9日公告发布次日，公司股价再次涨停。而之后几日，公司股价连续回调。截至2月13日收盘，公司股价收于13.83元/股，较2月5日收盘价累计增幅5.90%。
重整过程一波三折 安徽国资以72亿元对价入主
杉杉股份成立于1992年，其早年依赖服装业务起家，后于1999年向锂电材料转型，历经20年发展成为全球负极材料龙头。
然而，2023年，公司创始人郑永刚离世，遗孀周婷与前妻之子郑驹在董事会席位、投资决策、人事任免等问题上尖锐对立。内斗之下，公司业务受到影响，资金链逐渐断裂，流动性危机爆发。
2025年3月20日，鄞州法院裁定对杉杉集团、朋泽贸易进行实质合并重整，彼时其负债总额已高达335.5亿元，同时还有3328万股杉杉股份股票因股权质押、第三方担保纠纷处于冻结状态，重整难度着实不小。
2025年9月，首轮重整投资人招募工作启动，有17家意向投资人示好，最终“船王”任元林旗下的新扬子商贸牵头的联合体签署了重整协议。然而，一个月后，出于方案的偿付比例未达债权人预期、新扬子商贸与杉杉锂电业务未有显著协同性等原因，首轮重整草案在债权人会议上被否决。
2025年11月，杉杉集团继续招募意向投资人，安徽国资背景的皖维集团与宁波金资组成的联合体脱颖而出，成为最终重整投资人。
根据协议，皖维集团拟通过“直接收购+即期出资+远期收购”的方式，以不超过71.56亿元的投资总额，拿下21.88%杉杉股份股票的表决权或与债务人达成一致行动。
其中，直接收购部分，皖维集团将以每股约16.42元（含税）的价格，向杉杉集团、朋泽贸易收购其持有的13.50%的杉杉股份股票，总价款金额约为49.87亿元。
即期出资部分，皖维集团将以每股11.50元（含税）的价格出资，取得不超过8.38%股权所对应的“破产服务信托”的优先受益权。
对于即期出资股票之外的剩余股票，债权人有权在相关股份36个月限售期满后的12个月内，以书面方式要求皖维集团以约定价格履行远期收购义务，收购价格按每股11.50元为基础、加计按五年期LPR计算的3年利息，并扣除持股期间已获得的股息分红等税后收益。
截至协议签署日，杉杉集团持有杉杉股份12.76%股权；朋泽贸易持有公司9.13%股权。
若该重整方案成功实施，杉杉股份的控股股东将正式变更为皖维集团，实际控制人变更为安徽省国资委，杉杉股份将被正式纳入安徽国资体系。
锂电材料企业最终选择水泥龙头 现金实力及业务协同或是重要原因
自去年年初，杉杉股份因债务问题被法院裁定破产重整以来，许多行业巨头积极参与，其中不乏天齐锂业等锂电大佬。此前，市场普遍认为中国宝安与锂电负极龙头贝特瑞组成的联合体是最有希望的竞争者，最后却是海螺集团脱颖而出，这其实有些出乎意料。
分析来看，海螺集团雄厚的资本实力及其恰到好处的业务协同性或是重要原因。
目前，海螺集团已形成水泥建材为主业、多元化产业协同发展的业务布局，资产总规模突破3000亿元，控股经营海螺水泥、海螺新材、海螺环保、海螺材料科技四家上市公司，在全球布局620余家子公司，员工规模达5.8万余人，已连续21年跻身中国企业500强。
从业务角度来看，水泥行业其实非常受制于下游房地产开发投资周期，近年房地产深度调整导致水泥需求收缩，价格下跌。而海螺水泥作为水泥行业“两超多强”中的超级企业之一，虽盈利能力遭受冲击，但毛利率仍有25%左右，现金牛特征依旧明显。
2022年到2025年前三季度，海螺水泥的归母净利润分别为156.61亿元、104.30亿元、76.96亿元、63.05亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为96.49亿元、201.06亿元、184.76亿元、111.00亿元。
强现金特征为海螺水泥带来优越的现金回报与资本储备。上市以来，海螺水泥的分红次数达23次，累计分红金额超800亿元，平均分红率高达32.44%。截至2025年三季度末，海螺水泥账面有553亿元现金，资产负债率仅有20%水平。
可以说，杉杉股份与海螺水泥“联姻”，之后的生活或将“衣食无忧”。
此外，海螺集团对皖维集团的增资完成后，将切入偏光片产业链。皖维集团的核心子公司皖维高新，主营业务为聚乙烯醇（PVA）及其衍生产品的研发、生产和销售，其正是偏光片业务的关键原材料，占偏光片生产成本的15%左右。
而偏光片业务也正是杉杉股份近年的发展重点，其在此次意向投资人报名条件中还特意声明“有偏光片或负极产业背景的优先。”2020年，杉杉股份通过11亿美元收购LG化学偏光片业务切入该领域。
据杉杉股份发布的2025年年度预盈公告，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润4亿元至6亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。其中，公司核心业务负极材料和偏光片业务销量保持稳健增长，预计两大业务合计实现净利润9.0亿元至11.0亿元。
值得注意的是，此次签署《重整投资协议》后，相关《重整计划（草案）》尚需提交债权人会议、出资人组表决并经鄞州法院裁定批准，完成经营者集中申报，相关结果尚存在不确定性，请各位投资者审慎看待相关风险。