作者：创业板人工智能ETF华宝（159363）基金经理 曹旭辰
近日来，随着市场波动幅度加大，我们再次强调ETF投资要做简单题，不要做难题，其核心原因在于全球市场仍处于流动性极度宽松状态，有产业趋势的资产大概率会出现估值端的溢价，且溢价可能越来越高。
什么是简单题？
答案就是明确的产业趋势。业绩和估值通道向上的就是好的产业趋势，因为随着流动性的持续扩张，估值溢价也会加大，即使短期被套也能被再度拯救，比如海外算力（创业板人工智能）、大模型（港股互联网）、自主可控（科创芯片、科创人工智能）、周期品（有色、化工）、机器人。
那么，什么又是难题？
就是你明知道这个产业的兑现难度极大，根本没有成形产品，未来大概率有业绩的核心公司也尚未在A股上市，只是在赌别的资金会买入，在当下宽幅波动的市场情景下，交易摩擦显著加大，比如商业航天、AI应用、可控核聚变、脑机接口等。
回顾一下1月以来的市场，1月的市场总结下来三句话：（1）深度交易供给的反抗，大宗商品、基础零部件价格大涨，不论需求怎样，只要预期涨价，股价就大涨。（2）完成了涨价的二阶导定价，涨价品种走向一阶导速率。（3）下游终端股价崩溃（从海外CSP到中国消费终端），中游产业趋势公司滞涨（英伟达、光模块）等。
中长期的价格一定是由供需关系决定，在没有战争、疫情等特殊事件扰动的时期，当上游成本端的压力使得中游公司也无法上修预期的时候，往往上游价格的涨速就要放缓，因为成本端的制约正形成负循环。所以，我们认为周期仍会持续涨价的前提是中游不能过度掉链子，比如所有的需求都说是AI算力建设带来的，但跟AI算力相关度更高的英伟达、光模块却不涨，是否合理。我们认为，从目前来看，上游是价格的动量，中游是价值的趋势，在上游成本和下游需求的拉锯过程中，中游或仍是被低估的清流。
未来整体预期：由于我们对2026年上半年市场仍相对乐观，上证指数3990点或仍将构成强支撑，空间调整到位后，或将进入一定时间的震荡调整。在成长方向中，在去年12月底，我们看到仅有的五个有估值且有产业趋势的板块分别是有色、光模块、游戏、港股互联网、电池。1月份，有色展现了极强的超额收益，那么现在，光模块、游戏、港股互联网、电池或正成为市场仅有的买入方向。在这四个板块中，光模块和港股互联网仍具有产业趋势的引领地位和2-3月的配套催化。因此，我们预计光模块和港股互联网或仍将保持领跑地位，游戏和电池是对光模块的补涨。
接下来，我们来看看五大板块目前的市场定价状态：
（1）大周期（有色、化工）：有色处于强预期、强现实、低估值状态，价格未涨的预期性品种或将走弱，上半年黄金或仍处于涨价通道。
（2）大消费（食品饮料、汽车）：处于弱预期、弱现实、低估值状态，疲软的消费和高昂的成本使得机遇在下半年才可能开始（周期价格见顶时间）。
（3）海外算力（创业板人工智能）：处于强预期、强现实、低估值状态，在市场震荡期，以光模块为代表的创业板人工智能或将走强（英伟达或突破在即）。
（4）芯片自主可控（科创芯片、科创人工智能）：处于强预期、强现实、高估值状态，近期半导体设备的强势源于存储芯片价格的强势，下一轮芯片机遇大概率是依托国产算力逻辑，这需要依赖光模块和港股互联网的强势。
（5）港股互联网：处于弱预期、弱现实、低估值状态，港股互联网是消费的先行军，其成本压力略低于传统消费终端公司，且大模型整体在提升估值，存在先行启动的可能性。
在ETF品种的具体配置上，曹旭辰建议，当前重点关注四个方向的投资机会：
（1）重仓光模块的创业板人工智能ETF华宝（159363）可能反而是市场盘整期的好去处。
（2）重点关注港股方向的产品，如港股互联网ETF（513770）、港股通创新药ETF（520880）、港股信息技术ETF（159131）、港股通汽车ETF华宝（520780），短期建议以港股互联网ETF（513770）为主。
（3）在国产AI方面，由于市场保持较好的流动性，大数据产业中的服务器和IDC公司也可能被定价前置和长逻辑博弈，因此本轮大数据ETF华宝（516700）等也很大概率会跟科创芯片、科创AI一样，有同频的强势表现，也值得重点关注。
（4）数字人民币进程加速，金融科技ETF（159851）是总量和题材的进攻品种，再度进入观察窗口。
特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。
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